Защитная природа электроэнергетики
Консолидация в данном секторе стала закономерной реакцией на санкции
Российская электроэнергетика в I полугодии демонстрировала в определенной мере неожиданную устойчивость на фоне комплекса обострившихся рисков. По официальным данным СО ЕЭС, потребление в отечественной энергосистеме выросло до 565 млрд кВт·ч в январе – июне, что соответствует увеличению на 2,2% в годовом исчислении.
Устойчивость вопреки санкциям
На таком фоне проявилась "защитная природа" сектора, хотя и немного своеобразно: индекс электроэнергетики Мосбиржи с начала 2022 года снизился лишь на 27% при падении широкого рынка в лице индекса Мосбиржи на 44%. Котировкам энергетиков на фондовом рынке немало помогли дивиденды (но, конечно, в том случае, когда они были выплачены). Во многом именно с этим связана неплохая динамика акций "Русгидро", "ОГК-2", "Мосэнерго", "Интер РАО" и ряда других представителей сектора.
Однако мы рассматриваем феномен роста потребления электроэнергии в первые шесть месяцев скорее в рамках действия единовременных и краткосрочных факторов. Во многих энергоемких отраслях прослеживался инерционный эффект, который, как нам кажется, начнет сходить на нет во II полугодии. Кроме того, спрос был поддержан благодаря низкой "ковидной" базе прошлого года, температурным режимам и росту активности майнеров криптовалют. Последние, по некоторым оценкам, ответственны уже за 2% общего энергопотребления в стране.
Но в июле признаки падения спроса начали проявлять себя, что особенно хорошо заметно на примере цен на рынке "сутки вперед" (РСВ). Так, в первой ценовой зоне, несмотря на индексацию цен на газ на 5% с 1 июля, цены в среднем ниже уровня июля 2021 года на 3–4%. С учетом этого замедление спроса в июле лишь на 0,2% г/г – это очень хороший результат. Свою роль здесь, конечно, сыграла вторая ценовая зона, где по-прежнему наблюдается высокая загрузка железнодорожных магистралей в связи с переориентацией экономики РФ на восточное направление.
Однако даже учитывая текущие результаты, мы отмечаем, что позитивная динамика по итогам года далеко не так однозначна. Несмотря на то что Минэнерго по-прежнему рассчитывает на рост в 1,5% г/г по итогам года, в "Сообществе потребителей энергии" прогнозируют уменьшение потребления на 5% г/г без учета погодного фактора. По нашему прогнозу, при падении ВВП на 6% в годовом исчислении стоит ожидать снижения потребления электроэнергии на 2,9% г/г. Главный драйвер замедления энергопотребления – это снижение деловой активности: так, в первые семь месяцев индекс PMI трижды находился в зоне падения и четыре раза в зоне роста.
По пути консолидации
Несмотря на "высокую сопротивляемость" сектора, некоторые трудности могут возникнуть уже в ближайшее время. И здесь дело не столько в прогнозируемом снижении спроса, сколько в крупных инвестиционных проектах генерации и сетевиков. По отдельным категориям оборудования ситуация выглядит критической. К примеру, эксперты Высшей школы экономки в июле подсчитали, что отечественная генерация на 90% зависит от импорта газовых турбин. Еще сложнее ситуация с ВИЭ, которые могут быть попросту принесены в жертву более важным инициативам в условиях практически полного ухода с российского рынка ведущих игроков в этом сегменте.
На наш взгляд, именно активы ООО "Ветропарки ФРВ" не дают компании Fortum закрыть сделку по продаже российского бизнеса. Ранее компания заявляла, что готова рассмотреть продажу группы "Юнипро", ветроэнергетических установок и доли в ТГК-1 исключительно в рамках единого пакета. Но представить себе покупателя, одновременно заинтересованного во всех этих активах, на российском энергорынке очень тяжело.
Теперь же указ о временном запрете выхода иностранных инвесторов из капитала российских компаний отрасли ТЭК осложнит процесс продажи еще больше. Если Fortum действительно хочет покинуть российский рынок, то идти на компромиссы точно придется.
Тем не менее консолидация в электроэнергетическом секторе, пожалуй, является самым ярким проявлением санкций и новых экономических реалий в российской экономике. На данном этапе тяжело охарактеризовать этот процесс как отрицательный или положительный, но можно точно сказать, что со временем концентрация долей сектора у сильных игроков будет только расти, поскольку для последних это чуть ли не единственная возможность расширения бизнеса.
Первый пример в сетевом комплексе, который, как кажется, теперь становится абсолютной монополией, мы уже увидели – это объединение "Россетей" и ПАО "ФСК ЕЭС", а также реформа территориальных сетевых организаций (ТСО), за которыми наверняка последует и консолидация межрегиональных распределительных сетевых компаний (МРСК).
Не время "зеленеть"
Мы по-прежнему считаем, что наиболее пострадавшим от сложившихся реалий подсектором российской электроэнергетики остается ВИЭ.
Во-первых, еще до начала кризиса практически никто в РФ не воспринимал всерьез возобновляемую энергетику. Установленная мощность объектов солнечной и ветряной энергетики (ВЭС и СЭС) на июль 2022 года составила 4,1 ГВт, что соответствует 1,7% общей установленной мощности ЕЭС России. Если принять во внимание низкие коэффициенты использования установленной мощности для ВЭС и СЭС (около 25% и 20% соответственно) относительно других типов генерации, то в рамках фактической выработки их доля становится ниже 1%. При этом долгосрочная стратегия развития данной отрасли в РФ подразумевает достижение лишь 12,5-процентной доли к 2050 году. Для сравнения: в Китае, лидирующем по строительству объектов возобновляемой энергетики, доля ВЭС и СЭС в установленной мощности уже сейчас составляет почти 28%.
Во-вторых, как отмечалось выше, после февраля 2022 года перспективы отрасли стали заметно хуже. Даже текущие 4,1 ГВт были введены за счет программы ДПМ ВИЭ, и их будущее финансирование сейчас вызывает вопросы. Эти объекты создают дополнительную нагрузку на перекрестное субсидирование, что в условиях кризиса уже вызывает негативную реакцию в отечественной промышленности.
Наконец, в-третьих, главными компаниями, развивающими ВИЭ в РФ, были Enel и Fortum, а сейчас обе уходят с рынка, на котором большого внутреннего интереса к отрасли нет: список публичных игроков по большому счету вообще ограничивается "Лукойлом", который как раз и приобрел активы "Энел Россия". В связи со всеми этими факторами перспективы возобновляемого сегмента выглядят более чем туманно. Во всяком случае, говорить о перспективах перехода экономики РФ на "зеленую" энергетику на горизонте ближайших 50 лет точно не приходится.
