Рецессия versus сокращение добычи: кто кого

Фото: Dado Ruvic/Reuters

ОПЕК неожиданно объявила о снижении добычи нефти на 1 млн барр/сут. До этого Россия сообщила о продлении сокращения добычи углеводородов на 500 тыс. барр/сут до конца 2023 года. И если сейчас мировой рынок нефти находится в легком профиците, то уже во второй половине текущего года на нем может образоваться дефицит.

Жесткая или мягкая посадка?

Впрочем, решение ОПЕК только на первый взгляд может показаться неожиданным, хотя представители картеля ранее и намекали, что не будут предпринимать действий для стабилизации цен. Дело в вероятности рецессии на Западе, которая стала очевидной после банковского кризиса, разразившегося несколько недель назад, а также после инверсии кривой доходности облигаций и неуклонного повышения процентных ставок, которое замедляет экономическую динамику.

Так, Федеральная резервная система США по итогам двухдневного заседания 21–22 марта повысила ставку по федеральным займам на 25 базисных пунктов, до 4,75–5%. Напомним, что еще сравнительно недавно уровень ставки был на околонулевых отметках. И хотя с учетом инфляции реальные ставки продолжают оставаться отрицательными, даже номинальное их повышение (а, скорее всего, увеличение ставки будет продолжаться в ближайшие месяцы) – далеко не призрачная угроза экономическому росту и, более того, риск рецессии.

Для рынка нефти рецессия в Америке довольно опасна, ведь США пока остаются крупнейшим мировым потребителем углеводородов, опережая Китай. На долю США приходится порядка 20% мирового потребления нефти, на долю КНР – около 13%. Впрочем, важным вопросом остается характеристика возможной рецессии, в частности ее глубина и продолжительность. В случае мягкой и непродолжительной рецессии – а такой сценарий вполне вероятен – последствия для нефтяного рынка могут быть не такими значительными. Надежду на подобный сценарий в США дает оперативная реакция властей на банковский кризис, который на сегодняшний момент купирован.

По итогам состоявшегося 16 марта совета управляющих Европейского центрального банка было решено повысить ключевую ставку рефинансирования на 50 базисных пунктов, до 3,5%. И хотя рост европейской экономики в этом году может оказаться выше осенних прогнозов (текущая оценка Еврокомиссии предполагает увеличение ВВП Евросоюза на 0,8%), повышение ставок способно изменить радужные прогнозы. Отметим, что в четвертом квартале прошлого года экономика ЕС уже оказалась в состоянии стагнации. Происходящее в Европейском союзе также важно для мирового рынка нефти, ведь страны ЕС – крупные мировые потребители и импортеры "черного золота".

Дойдем ли до "сотки"?

Понятно, что риск "жесткой посадки" западных экономик, усилившийся после банковского кризиса, привел к непродолжительному падению нефтяных котировок в район $70 за баррель и изрядно напугал страны – производители углеводородов. По сути, именно он стал триггером решения ограничить добычу. Но даже после сокращения производства нефти ОПЕК и Россией риск рецессии на Западе, с нашей точки зрения, не позволит нефтяным ценам взять рубеж в $100 за баррель в этом году. Наиболее вероятным сценарием является рост до $90 за баррель при хорошем раскладе. При этом отметим, что ряд аналитиков ждут снижения стоимости нефти до $60 за баррель с учетом рисков рецессии и несмотря на действия ОПЕК.

Важным стабилизирующим фактором для цен на нефть является относительно стабильная ситуация в Азии и рост спроса в Китае после смягчения там коронавирусных ограничений и открытия страны. По прогнозам западных аналитиков, потребление нефти в КНР может вырасти на 1,3 млн барр/сут в текущем году, а интегральное мировое потребление превысит 100 млн барр/сут. Впрочем, есть риски того, что некоторые страны, вопреки превалирующему курсу на сокращение производства нефти, увеличат свою добычу. Речь в частности идет о Бразилии и Нигерии.

Несмотря на действующие в отношении России ценовые потолки возможный рост стоимости Brent, с нашей точки зрения, позволит стране увеличить нефтегазовые доходы, снизить дефицит бюджета и повысить сальдо торгового баланса. Дело в том, что многие покупатели российской нефти, в том числе крупнейшие – Китай и Индия, не придерживаются потолка цен, поэтому вслед за Brent вырастет и цена Urals. Да и сам дисконт Urals к Brent будет снижаться по мере нормализации логистики. Повышение стоимости нефти поможет стабилизировать курс рубля, так как его раскорреляция с ценой нефти носит, на наш взгляд, временный характер.

 Двойная выгода нефтяников

В долгосрочном плане зависимость рубля от нефти сохраняется. Лучшей инвестиционной стратегией защиты от девальвации и неминуемой инфляции является покупка акций нефтяных компаний. Нефтяники являются бенефициарами как роста цен на нефть, так и девальвации российской валюты, то есть получают двойную выгоду. Это поможет нефтяным компаниям увеличить дивиденды за 2023 год. Да и сейчас акции нефтяных компаний отличает высокая дивидендная доходность.

Важно, что ведущие российские нефтяные компании, в частности "Роснефть", проводят политику максимизации долгосрочной акционерной стоимости, инвестируя в перспективные проекты. В частности, речь идет о мегапроекте  "Восток Ойл", который позволяет компании увеличить как добычу, так и капитализацию.

Наш оптимизм в отношении акций "Роснефти" связан и с тем, что в марте компания традиционно представила сильные операционные и финансовые результаты за 2022 год. Она продемонстрировала рост добычи углеводородов (на 2,3%, до 5,1 млн барр. н. э. в сутки) и показала рекордные в своей истории объемы производства газа, тем самым обеспечив диверсификацию бизнеса.

Что особенно важно для инвесторов, так это повышение эффективности деятельности компании. Так, рост EBITDA превысил рост выручки (EBITDA выросла на 9,5% при увеличении на 3,2% по выручке). Это стало возможным благодаря умелому стратегическому менеджменту, жесткому контролю над издержками (их рост составил всего 2,2% на фоне инфляции в России порядка 13%), применению наиболее передовых эффективных технологий добычи нефти (к примеру, доля наиболее эффективных новых горизонтальных скважин составила 68%).