Приспособление к новой реальности

Нефтедобыча в России стабильно превосходит прогнозы большинства аналитиков. Так, еще весной Международное энергетическое агентство (МЭА) прогнозировало спад добычи в стране сразу на 3 млн барр/сут. Однако в августе, по данным агентства, производство сырой нефти в РФ снизилось по отношению к февралю всего на 350 тыс. барр/сут. Подобная динамика связана с тем, что Индия, Китай и Турция уже значительно нарастили импорт нефти из РФ, а страны еврозоны сократили его в крайне ограниченном масштабе. Кроме того, важно отметить, что почти полностью отказались от российских нефти и нефтепродуктов лишь США и Южная Корея, на которых до февральских событий приходилось менее 800–900 тыс. барр/сут экспорта.

Обвала добычи не будет

При этом текущая конфигурация экспорта является временной, так как в декабре будет

введено эмбарго на морские поставки российской нефти в ЕС, а в феврале к этому добавится эмбарго и на морские поставки нефтепродуктов. После ввода эмбарго из текущих поставок в Евросоюз сохранится только часть экспорта по южной ветке нефтепровода "Дружба" объемом 250–300 тыс. барр/сут. Таким образом, уже к февралю следующего года Россия будет вынуждена искать новые рынки сбыта примерно для 3 млн барр/сут нефти и нефтепродуктов.

Кроме того, искать на мировом рынке дополнительные объемы будут вынуждены и сами страны еврозоны. В базовом сценарии мы полагаем, что Европа будет вынуждена конкурировать с рядом азиатских стран за сырье, добываемое в странах Персидского залива и Африке. Уже сейчас схожая ситуация сложилась на рынке СПГ: чтобы компенсировать снизившиеся поставки из РФ, европейские потребители начали конкурировать за свободные объемы с азиатским рынком, из-за чего летом возникла рекордная европейская премия в ценах на газ. В результате Индия, некоторые страны Юго-Восточной Азии, а также исторически нуждающиеся в импорте нефтепродуктов африканские страны могут потерять часть своих традиционных поставщиков и стать дополнительным потенциальным рынком сбыта для РФ.

На этом фоне мы считаем, что прогнозы по снижению добычи в РФ на 2–2,5 млн барр/сут излишне пессимистичны – баланс на мировом рынке нефти будет слишком сильно нарушен, поскольку спрос в ряде вышеперечисленных стран будет не удовлетворен. Наш собственный прогноз предполагает уменьшение добычи приблизительно на 1–1,5 млн барр/сут относительно текущего уровня после ввода европейского эмбарго, что могло бы стать неплохим результатом, учитывая масштаб применяемых против РФ санкций.

Кто сохранит устойчивость

Несмотря на рост санкционного давления, мы позитивно смотрим на акции некоторых российских нефтяников. Среди краткосрочных идей мы выделяем акции "Лукойла" –единственной крупной нефтяной компании, перенесшей решение о выплате финального дивиденда за 2021 год. Причем невыплата была связана не с финансовыми проблемами компании, а с тем, что ключевые акционеры владели своими долями в том числе через иностранные структуры и не могли получить дивиденды. Других препятствий для выплаты дивидендов у компании нет, то есть, когда собственники решат проблемы с переводом своих долей в юрисдикцию РФ, выплаты могут возобновиться. С учетом неплохих результатов за первое полугодие и, вероятно, нейтральных за вторую половину года суммарный размер дивидендов за 2022 год и финальных за 2021 год может составить 1312 рублей на акцию, что соответствует 29,4% доходности.

На более долгосрочном горизонте мы выделяем акции "Роснефти", у которой, на наш взгляд, есть хорошие шансы успешно приспособиться к новой реальности. Еще до февральских событий "Роснефть" поставляла 54% сырой нефти и 26% нефтепродуктов на азиатские рынки, а сейчас активно переориентирует выпадающие объемы на Индию за счет владения долей в местном НПЗ. Полагаем, что достаточно сильный фокус на рынках АТР может помочь компании минимизировать негативный эффект от введения европейского эмбарго. Кроме того, "Роснефть", по словам главы компании Игоря Сечина, планирует придерживаться своей дивидендной политики, предполагающей выплату 50% чистой прибыли по МСФО. По нашим оценкам, суммарный дивиденд по итогам 2022 года может составить около 40 рублей на акцию, что соответствует 12,8% доходности. При этом ранее Сечин анонсировал выплату промежуточного дивиденда, размер которого должен составить 20,4 рубля на акцию (6,5% доходности).

Кроме того, в штатном режиме продолжается реализация проекта "Восток Ойл", что, вероятно, даже более важно для долгосрочного кейса "Роснефти". Местоположение проекта позволяет в случае необходимости поставлять нефть как на Запад, так и на Восток. Реализация проекта может стать особенно важной в масштабах государства, поскольку подобная стройка способна смягчить снижение ВВП, поддержать спрос на металлургическую продукцию и заполнить Северный морской путь. На этом фоне вероятно, что проект будет успешно реализован. Напомним, что согласно текущему плану добыча на "Восток Ойле" должна начаться в 2024–2025 годах, а к 2030 году достигнуть значения в 2–2,3 млн барр/сут. На более долгосрочном горизонте в периметр проекта может также войти производство СПГ, хотя пока что без западных технологий реализовать это проблематично.