Нефтегаз в 2026 году: перспективы цены Urals и акций

Фото: Bloomberg

Российский нефтегазовый сектор закончил 2025 год скорее на минорной ноте. В первую очередь это связано с негативной для отечественных компаний рыночной конъюнктурой. Мировые цены на нефть марки Brent стабилизировались вблизи отметки $60 за баррель из-за ожидаемого профицита на рынке. Рост добычи со стороны ОПЕК+ и некоторых прочих стран (например, Бразилия и Гайана) пока что не встречает сопоставимого роста спроса, что и приводит к избытку нефти. Дисконт на сорт Urals после санкций против «Роснефти» и «Лукойла» вырос примерно до $25 за баррель, т.е. практически удвоился. При этом курс доллара, несмотря на снижение цен на нефть, остается аномально низким для экспортеров – около 80 руб.

Urals по 5000 рублей

Из-за этих факторов рублевая стоимость Urals в моменте опустилась до 3000 руб. за баррель, что примерно в два раза ниже, чем год назад. Снижение рублевых цен на нефть уже привело к заметному сокращению прибыли российских нефтяников – по итогам первых девяти месяцев 2025 года оно в среднем составило не менее 35% г/г. Это приводит и к снижению дивидендов, что, конечно, уменьшает привлекательность нефтедобывающих компаний.

Базово мы ожидаем, что дисконт на сорт Urals, как и в прошлые разы, по мере приспосабливания рынка к новым санкциям опустится до $12-15 за баррель. Более сильное снижение дисконта, на наш взгляд, возможно только в случае частичного снятия санкций. Также мы полагаем, что в рубль не сможет долго оставаться аномально крепким при таких ценах на нефть, в связи с чем в течение 2026 года ожидаем роста курса доллара до 93-95 руб., что поддержит рублевую стоимость нефти.

В то же время из-за вероятного профицита на мировом рынке мы не ожидаем роста мировых цен на нефть относительно текущих уровней. Это значит, что даже в сценарии постепенного ослабления рубля и сокращения дисконта стоимость Urals восстановится до 4500-5000 руб. за баррель. На наш взгляд, таких цен было бы недостаточно для заметной положительной переоценки сектора.

Вероятность раскрытия кубышки

При такой рыночной конъюнктуре мы выбираем компании, чей инвестиционный кейс строится не только вокруг нефтедобывающего бизнеса. В частности, позитивно смотрим на привилегированные акции (префы) «Сургутнефтегаза», являющиеся хорошей ставкой на хотя бы умеренное ослабление рубля.

По итогам 2025 года «Сургутнефтегаз» может получить убыток по РСБУ из-за укрепления рубля и, как следствие, отрицательной валютной переоценки кубышки. На этом фоне по итогам текущего года дивиденд на преф, по нашим оценкам, может составить скромные 0,9 руб. (2,2% доходности), что и оказало негативное влияние на перформанс акций в 2025-м.

Однако крепость рубля в прошедшем году создает предпосылки для его ослабления в наступившем, что позволит валютной переоценке кубышки «Сургутнефтегаза» также перейти в положительную область. В такой ситуации, по нашим прогнозам, дивиденд на привилегированную акцию «Сургутнефтегаза» по итогам 2026 года может составить более 9 руб., что соответствует более 22% доходности. Наша целевая цена по префам «Сургутнефтегаза» составляет 55 руб., апсайд – 35%.

Также у нас положительный взгляд и на обыкновенные акции «Сургутнефтегаза». Локально они выделяются практически рекордным в истории дисконтом к объему кубышки. Напомним, что сейчас кубышка составляет около 5,5 трлн руб. при капитализации всего в 1,1 трлн руб. Мы не ожидаем активного использования данных средств в обозримом будущем, но считаем, что с течением времени вероятность раскрытия кубышки, как минимум, не уменьшается, в связи с чем дисконт к ней не должен сильно увеличиваться. Наша целевая цена по обыкновенным акциям «Сургутнефтегаза» составляет 29,2 руб., апсайд – 32%.

К докризисным объемам

Более защитной историей в секторе являются привилегированные акции «Транснефти». В текущем году повышение тарифов на транспортировку нефти почти на 10%, высокие процентные доходы и оптимизация операционных расходов позволили компании во многом нивелировать негативный эффект от роста ставки налога на прибыль до 40%. Кроме того, локально компания стала бенефициаром восстановления добычи в рамках смягчения сделки ОПЕК+. Благодаря этому мы ожидаем, что по итогам 2025 года дивиденд на привилегированную акцию «Транснефти» составит около 180 руб., что соответствует неплохой доходности почти в 13%. Наша целевая по префам «Транснефти» составляет 1628 руб., апсайд без учета дивидендов – 17%.

Также в нефтегазе классическими ставками на возможность урегулирования конфликта на Украине являются газовые компании, которые ранее пострадали от разрыва экономических связей с Западом и санкций. В частности, локально мы выделяем акции «Газпрома». У газового гиганта в любом геополитическом сценарии есть возможность нарастить экспорт. В частности, на горизонте 8-10 лет «Газпром» планирует увеличить поставки в Китай (до 106 млрд кубометров) и в Среднюю Азию, а также начать прокачку в Иран и запустить один-два проекта в сфере СПГ (в первую очередь проект в Усть-Луге).

Совокупность этих планов может позволить газовому гиганту вернуться к докризисным объемам на зарубежных рынках.

Кроме того, постепенно увеличивается маржинальность внутреннего рынка за счет достаточно высоких темпов индексации цен на газ в РФ, а свободный денежный поток могут поддержать планы по снижение капитальных затрат примерно на 0,5 трлн руб. в 2026 году. В то же время дивидендов от «Газпрома» по итогам 2025 года мы не ждем на фоне фокуса на сокращении долговой нагрузки, но в позитивном геополитическом сценарии допускаем их возвращение по итогам 2026 года. Наша целевая цена по акциям «Газпрома» составляет 160,5 руб., апсайд – 25%.