Нефть ВСТО станет эталонным сортом?
Азиатский ценовой эталон Dubai теряет рынок под давлением кризиса
Азиатская система ценообразования сталкивается с самым серьезным вызовом за всю историю торговли: как устанавливать цены с привязкой к сорту нефти, которую физически невозможно отгрузить и доставить покупателю? И ситуация продолжает ухудшаться, несмотря на ежедневные заявления Вашингтона о том, что Ормузский пролив открыт для навигации и стороны уже практически договорились об условиях мирной сделки.
Dubai не работает
По данным крупнейшего инвестиционного банка Goldman Sachs, поставки нефти из стран Персидского залива упали в апреле на 57% по сравнению с уровнем до начала военной операции США и Израиля против Ирана – или на 14,5 млн баррелей в сутки!
Один из трех мировых бенчмарков на нефть Platts Dubai, на основе которого до иранского кризиса торговалось около 18 млн баррелей в сутки (почти шестая часть мирового предложения по состоянию на февраль 2026 года), перестает выполнять функции эталона из-за фактического прекращения экспорта через Ормузский пролив.
Напомним, что котировка Platts Dubai зависит от физических объемов сырья, поставляемых с месторождений ОАЭ, Омана и Катара, большая часть которых расположена в пределах Персидского залива. Но с самого начала военного конфликта танкерное движение в Заливе парализовано, в результате бенчмарк Dubai катастрофически теряет ликвидность и репрезентативность.
Агентство S&P Platts, следуя за состоянием рынка, вынуждено было сократить количество сортов нефти, которые включаются в оценку, с пяти до двух (Murban и Oman), уменьшив предложение в ценовой корзине примерно на 40%.
Участники рынка сходятся во мнении, что эталонный показатель Dubai фактически перестал работать, и азиатские переработчики один за другим отказываются от контрактов с использованием производных инструментов, привязанных к дубайскому эталону. Некоторые уже переориентируются на биржевые механизмы, в частности на фьючерсы на нефть марки Murban на IFAD (ICE Futures Abu Dhabi), которые сохраняют рыночную ликвидность. Для трейдеров привлекательность фьючерсов на нефть марки Murban имеет практическую основу – они дают возможность хеджирования и ценообразования на практически единственном торгуемом рынке в Заливе, вместо того чтобы продолжать использовать в контрактах эталон Dubai, количество сделок с которым катастрофически упало за период противостояния на Ближнем Востоке.
Лидер в ближневосточной паре
Оманская нефть не смогла окончательно восполнить недостающие баррели эталона Dubai, в результате чего Murban сейчас берет на себя большую часть ценовой нагрузки. Часть экспорта нефти из Омана может обходить заблокированный Ормузский пролив, но фьючерсный контракт Dubai/Oman на DME был создан для обеспечения более прозрачного биржевого механизма ценообразования и увеличения ликвидности эталона. При этом в рамках системы оценки Platts Dubai/ оманская нефть остается привязанной к дубайскому сорту и поэтому не дает адекватных рыночных сигналов при отсутствии ликвидности лидирующего в этой паре Dubai.
На практике физические объемы оставляемой нефти из Залива сузились до Murban и Oman, при этом Murban все больше берет на себя бремя эталона в ценообразовании на Ближнем Востоке и в целом на азиатском рынке. На этом фоне процесс ценообразования начинает смещаться от «окна Platts» к рынку фьючерсов на Murban на ICE Futures Abu Dhabi (IFAD), которые обеспечивают непрерывное ценообразование на основе биржевых данных, не ограниченное коротким окном оценки и менее подверженное влиянию небольшого числа транзакций при серьёзном снижении ликвидности Dubai.
Энергетический кризис показал, насколько уязвим ближневосточный эталонный показатель из-за концентрации торговли в Персидском заливе.
Ценообразование эталона Platts Dubai строится на основе методики «ценового окна на закрытие рынка» (Market on Close), где при снижении количества участников и падении ликвидности рынка влияние отдельных участников становится «концентрированным». Так, данные торгов в «окне Platts» показывают, что торговое подразделение TotalEnergies потратило около 4 млрд долларов на покупку Dubai в марте, получив 77 из 82 доступных партий нефти, что оказало резкое повышательное давление на цены. И хоть эти действия не нарушают никаких правил работы в «окне Platts», но указывают на потенциальную проблему в искажении рыночной ситуации на ограниченном рынке.
Когда бенчмарк формируется небольшим количеством транзакций в узком ценовом окне один игрок может в итоге формировать цену и снижать конкурентоспособность других участников рынка (проблема, которая становится более выраженной по мере уменьшения ликвидности рынка).
Именно этот риск концентрации покупательной силы в руках у одного игрока и призван снизить биржевые фьючерсы, такие как Murban, распределяя ценообразование между большим количеством участников и более длительными временными горизонтами.
Зависимость от НПЗ
Основная цель анализа текущего состояния эталона Dubai заключается не только в том, чтобы понять, как адаптируется дубайский бенчмарк к текущему кризису, но и в том, чтобы увидеть смещение процесса ценообразования на другие рынки.
По мере ухудшения ситуации с контрактами пула поставок Dubai/Oman и резкого падения ликвидности внутри «окна Platts», фьючерсы Murban на IFAD все чаще служат альтернативной площадкой для ценообразования, предлагая непрерывные торговые сигналы и большую прозрачность в то время, когда традиционный бенчмарк находится под сильным давлением.
Надо отметить, что фьючерсы на сорт Murban начали использоваться в контрактах на покупку нефти еще до войны с Ираном. Этот процесс стал самым значимым изменением механизмов ценообразования в Азии за последние два десятилетия. И связано это с тем, что экономика нефтепереработки существенно меняет взаимоотношения между малосернистыми и сернистыми сортами. Одним из явных признаков этого сдвига является то, как Murban торгуется внутри дубайского бенчмарка. Murban больше не является просто одним из сортов, которые могут быть добавлены корзину: в периоды дефицита тяжёлой и среднесернистой нефти сорт Murban (лёгкий, с низким содержанием серы) часто был наиболее доступным, и цены, как правило, стабилизировались вокруг него. В некоторых случаях это приводило к тому, что Murban торговался ниже сернистых сортов, которые обычно продавались со скидкой.
Всего десять лет назад подобную инверсию цен было бы трудно представить. Дубайский эталон был построен вокруг среднесернистых нефтепродуктов, поступающих в Азию, где заводы были сконфигурированы для переработки более тяжелых сортов нефти. Легкие малосернистые сорта, такие как Murban, обычно торговались с премией, потому что их было легче перерабатывать и из них производили более ценные продукты. По мере изменения структуры поставок и экономики нефтепереработки эта взаимосвязь ослабла, а в некоторых случаях даже изменилась на противоположную.
Основным фактором стало управление предложением, а не сам спрос. Сокращение добычи ОПЕК+ непропорционально ограничило поставки среднесернистых и тяжелых высокосернистых нефтепродуктов, сузив доступность таких сортов, как Upper Zakum, Oman, Al Shaheen, Dubai Fateh. Murban же, напротив, оставался относительно широко представленным и свободно торгуемым сортом. В результате в периоды дефицита высокосернистых нефтепродуктов Murban часто становился самым дешевым сортом, поставляемым в «дубайскую корзину», фактически ограничивая стоимость эталонного показателя.
В то же время экономика нефтепереработки в Азии претерпела серьезные изменения. За последнее десятилетие нефтеперерабатывающие заводы (НПЗ), особенно в Китае, вложили значительные средства в сложные установки по переработке нефти, позволяющие им эффективно использовать более тяжелую и дешевую нефть, одновременно максимизируя выход светлых продуктов. Эти инвестиции снизили структурное рыночное преимущество, которым когда-то обладала легкая малосернистая нефть, и заставили НПЗ в Азии чаще использовать замену сортов на основе доступности, а не только собственно качества.
В прошлом году среднесернистые сорта нефти в «дубайской корзине» иногда торговались выше, чем Murban. Изменение было связано не с качеством нефти, а скорее отражало динамику предложения на рынке. Сокращение добычи ОПЕК+ привело к снижению доступности более тяжелых сернистых сортов, в то время как поставки Murban стали более свободными. Это зачастую делало данную нефть самой дешевой из «дубайцев», установив фактический нижний предел для эталонного показателя. Меняющаяся рыночная реальность вынудила ценовое агентство S&P Platts постоянно адаптировать методику оценки эталона.
Из маркера в эталоны
В январе специалисты S&P Platts изменили методику расчета, предоставив сорту Dubai гораздо большую гибкость, позволив эталону свободно торговаться внутри «дубайской корзины».
Предыдущая система премиальных цен была заменена на систему корректировки качества сорта Murban, которая может работать в обе стороны, то есть цена на Murban может быть выше или ниже цен на другие сорта в зависимости от рыночных условий, при этом корректировка рассчитывается на основе разницы цен с сортом Oman. Но в марте, когда война с Ираном нарушила нефтяные потоки из Залива, S&P Platts частично отменило это изменение и удалило из методики отрицательные корректировки, установив нижний предел для Murban, чтобы поддерживать приток баррелей в систему, когда он стал одним из немногих доступных сортов.
Таким образом, рынок находится в процессе структурной трансформации. И хотя котировка Platts Dubai остается ключевым ориентиром для участников рынка, ценовая власть этого эталона все больше ограничивается геополитическим давлением. А фьючерсы Murban на IFAD доказали свою способность функционировать в условиях отсутствия ликвидности на рынке.
Весь процесс трансформации механизмов ценообразования на рынке Ближнего Востока (и Азии в более широком смысле) необходимо учитывать в текущей ситуации при торговле российской нефтью, в частности «восточным» сортом ВСТО, который традиционно привязан в ценообразовании к ближневосточному эталону Dubai.
Диспропорции в ценообразовании на азиатских рынках, а также нарушения в поставках физических объемов ближневосточных сортов создают неопределенность. Они дают хороший шанс российской нефти сформировать свой рынок на Дальнем Востоке и стать региональным маркером, а со временем, при благоприятном развитии событий, – и международным эталоном.
