Где у "Газпрома" точка G?

"Газпром" в прошлом году оказался в ситуации, когда старые двери — западные — уже закрыты, а новые — в восточном направлении — еще не построены. В результате существенно просел трубопроводный экспорт газа, а вместе с ним и финансовые результаты компании. Впервые за 25 лет "Газпром" получил по итогам 2023 года убыток по МСФО в размере 629 млрд рублей, что отразилось и на капитализации компании, которая сейчас составляет 3,65 трлн рублей ($40 млрд).  А ведь когда-то, до санкций и раздора, строились амбициозные планы по достижению капитализации "Газпрома" отметки в $1 трлн.

Куда приводят мечты

В текущих условиях эта цель уже недостижима, однако не все так плохо — даже сейчас есть поводы для осторожного оптимизма. Директор по исследованиям Института энергетики и финансов Алексей Белогорьев считает, что для начала необходимо смириться с тем, что в рамках текущей структуры бизнеса, холдинг никогда не вернется к привычной до 2022 г. сверх прибыльности. По его мнению, "Газпром" перешел в разряд компаний со средней доходностью, а в отдельные годы – и ниже средней.

"Не сразу, не быстро, но это должно повлиять на всю модель ее бизнеса, включая неизбежную оптимизацию инвестиционных программ (в 2024 г. суммарно – 2,6 трлн руб.). Второе – дно добычи и физических поставок было пройдено в 2023 г., мы уже находимся на этапе их медленного восстановления", — сказал Белогорьев "ИнфоТЭКу".

Основной долгосрочный риск, как считает Белогорьев, это ожидаемое снижение мировых цен на газ во второй половине 2020-х гг. из-за формирующего к концу 2025 г. многолетнего избытка предложения СПГ. "По этой причине рост физических объемов экспорта, увы, не означает увеличения стоимостных", — добавил он.

Более оптимистично настроен главный редактор ИнфоТЭК, заместитель директора Института национальной энергетики Александр Фролов. Эксперт отметил, что "Газпром" генерировал чистую прибыль даже в годы кризиса перепроизводства на рынках углеводородного сырья — в 2014-2020 гг. В этот период цена газа опускалась и до $150 за тыс. куб. м., хотя, чаще всего, она была выше этой отметки.

В то же время многие крупные зарубежные игроки генерировали чистый убыток (до $22 млрд в год). "Даже с учетом нормализации газового рынка Евросоюза, где цена сырья по долгосрочным контрактам привязана к биржевым котировкам, текущая ситуация не выглядит катастрофично с финансовой точки зрения. То есть поставки газа в страны ЕС даже при текущих ценах генерируют прибыль. А основной прирост поставок будет генерировать восточное направление, где цена газа привязана к нефтяным котировкам (котировкам мазута, дизельного топлива и т.п.). Вполне вероятный в 2025-2027 годах кризис перепроизводства ударит по сегменту рынка с биржевой привязкой. Таковым для "Газпрома" является рынок Евросоюза", — подчеркнул Фролов.

Основной фактор, который привел "Газпром" к чистому убытку в прошлом году — убыток от обесценения нефинансовых активов на сумму 1,146 трлн рублей. По сути, компания продолжила списание активов, основная часть которых (по всей видимости) — это европейская собственность, отобранная руководством ряда стран ЕС (так называемое "обесценение инвестиций в ассоциированные организации и совместные предприятия").

Нефть станет во главу угла

На финансовом результате компании, безусловно, сказалось и сокращение поставок российского трубопроводного газа в Европу, которые в прошлом году достигли минимальных отметок — порядка 27-28 млрд куб. м. Однако снижение объемов добычи и экспорта газа частично было компенсировано нефтяной и электроэнергетической составляющей в финансовой отчетности "Газпрома". Нефть и электроэнергия по-прежнему генерируют чистую прибыль, добавил Фролов.

"Газпром нефть" в 2023 году получила 641 млрд рублей чистой прибыли, что на 14,7% ниже результатов предыдущего года, однако выручка компании выросла на 3,2%, до 3,52 трлн рублей. Компания объяснила динамику показателя чистой прибыли изменением макроэкономических параметров, повышением тарифов естественных монополий и ростом налоговой нагрузки.

Белогорьев в свою очередь отметил, что в дальнейшем финансовые результаты многих газовых компаний, включая "Газпром" и "Новатэк", все больше будут зависеть от нефтяной части бизнеса.

"В отличие от газа, на рынке жидких углеводородов (включая газовый конденсат) пока не видно предпосылок для столь же резкого и затяжного снижения цен. Продажи нефти, конденсата, нефтепродуктов будут оказывать стабилизирующее воздействие на финансы компании. Для газового бизнеса таким островком устойчивости будет огромный внутренний рынок газа с учетом повышающихся регулируемых цен на газ", — считает эксперт.

Однако финансовое положение компании сильно зависит от налоговых условий. Ее текущие проблемы во многом связаны с дополнительной налоговой нагрузкой, возложенной на нее в 2023-2025 гг., добавил Белогорьев. Речь идет об изъятии в виде НДПИ дополнительно 50 млрд рублей в месяц, начиная с 2023 года.

"Вернуться к генерированию чистой прибыли "Газпром" может уже в 2024 г., но размер этой прибыли будет совсем не тем, к которому все привыкли", — сказал эксперт.

Найдет ли выход трубопроводный газ

В 2021 году — до ухудшения геополитической ситуации и газовых отношений, усиления санкционного режима, взрыва "Северных потоков" — "Газпром" экспортировал в дальнее зарубежье 185,1 млрд куб. м газа. Это меньше, чем в доковидный 2019 год, когда на экспорт в дальнее зарубежье было отправлено 199,2 млрд куб. м (суммарный трубопроводный экспорт составил 236,9 млрд. куб. м).

Опрошенные ИнфоТЭК эксперты сходятся во мнении, что в 2024 году без учета СПГ трубопроводный экспорт "Газпрома" составит 100-105 млрд кубометров.

С начала 2024 года, как ранее отмечал ИнфоТЭК, поставки газа в страны Евросоюза растут — при сохранении текущей динамики они по итогам года достигнут порядка 33 млрд куб. м, хотя конкретная величина будет зависеть от погодных условий летом и темпов восстановления спроса со стороны крупных потребителей в Евросоюзе. Также в текущем году экспорт в Китай должен увеличиться более чем на 7 млрд куб. м относительно показателей 2023-го — до 30 млрд куб. м. "Основной вопрос сейчас — это спрос со стороны Турции. Шаткое экономическое положение этой страны оказывает негативное влияние на объем потребления энергоресурсов. В целом, на текущий момент можно предположить, что экспорт газа в страны дальнего и ближнего зарубежья со стороны "Газпрома" в 2024 году заметно превысит 100 млрд куб. м", — отметил Фролов.

Белогорьев считает, что годовой экспорт составит около 105 млрд кубометров: 43-46 млрд куб. м – в Европу, 30 млрд куб. м – в Китай по "Силе Сибири" и около 30 млрд куб. м – в страны ближнего зарубежья, включая растущие поставки в Казахстан и Узбекистан.

"Газпром" ранее говорил о намерении подписать в этом году соглашения о наращивании поставок в эти страны на ближайшие 15 лет. Узбекистану газ необходим для предотвращения дефицита в условиях растущего спроса, а Казахстану — для газификации северо-востока страны.

Чем поможет внутренний рынок?

При этом продолжит плавно расти внутренний спрос на газ, при условии сохранения текущей ценовой межтопливной конкуренции и отсутствии масштабных целенаправленных мер по повышению эффективности потребления газа.

"Стоит помнить, что в России огромный нереализованный потенциал по сокращению потребления газа, который в какой-то момент всё же будет задействован. Но, видимо, не в 2020-е гг. Поэтому к 2030 году внутренний спрос может увеличиться на 30-40 млрд куб. м в 2023 году. Но далеко не весь этот объем придется на поставки "Газпрома". И это не компенсирует выпадения к 2030 году около 90 млрд куб. м трубопроводного экспорта по сравнению со среднегодовым уровнем 2017-2021 годов", — отметил Белогорьев.

Оптовые цены на газ в России уже много лет колеблются (с учетом курсовых изменений) около $70 за тыс. куб. м. Для сравнения средняя экспортная цена трубопроводного газа из России в 2024 году (после резкого падения цен) будет, вероятно, около $270, прогнозирует Белогорьев.

Чтобы поставки на внутренний рынок смогли компенсировать "Газпрому" стоимостные потери от снижения экспорта потребовался бы резкий рост внутренних цен с выходом к "нэтбеку", который столь много и долго обсуждался еще в конце 2000-х гг. Учитывая особую роль газа в энергобалансе и в экономике, государство вряд ли решится на такой шаг, заключил Белогорьев.

"Либерализация внутреннего рынка была бы сегодня крайне несвоевременным шагом, так как рост благосостояния у населения России последние 15 лет нельзя назвать устойчивым. Даже частичная либерализация в текущих условиях может вызвать острое недовольство граждан", — согласен Фролов.

При этом, прямое сравнение доходности внутреннего и внешних рынков, по его мнению, невозможно. При поставках на внутренний рынок не оплачивается вывозная таможенная пошлина, а плата за прокачку газа осуществляется в адрес собственных газотранспортных предприятий "Газпрома". Поставки на внутренний рынок тарифицируются государством с учетом себестоимости добычи и транспортировки. Они априори приносят прибыль.

И что будет с экспортом?

"Ситуацию 2023 года было бы справедливо сравнить с ситуацией других кризисных лет. Например, с 2014-м, – подчеркнул Александр Фролов. – Тогда на фоне мирового кризиса рынка нефти и скромного потребления газа в Европе добыча в нашей стране снижалась до 641 млрд куб. м, а экспорт в дальнее и ближнее зарубежье составлял 183,3 млрд куб. м. Из этого объема поставки в Европу составили 146,6 млрд куб. м (включая примерно 27 млрд куб. м – в Турцию)".

По оценке Фролова, ближнее зарубежье и восточное направление поставок (с учетом подписанных на данный момент контрактов) к 2030 году обеспечат трубопроводный экспорт на уровне 90 млрд куб. м, из которых 48 млрд куб. м должны прийтись на "Силу Сибири" и дальневосточный маршрут прокачки в Китай. В случае подписания контракта по "Силе Сибири – 2" этот показатель можно будет увеличить на 50 млрд куб. м. Также неясной пока остается ситуация с экспортом российского газа в КНР через Казахстан и перспективы своповых операций с Ираном для поставок в Индию.

Объем экспорта на европейском направлении будет зависеть от международной обстановки и наличия турецкого хаба. В случае, если Евросоюз, как и запланировал, прекратит прямые закупки природного в России в 2027 году, функционирующий турецкий газовый хаб (но без расширения "Турецкого потока"), а также спрос со стороны Турции и Сербии могут сохранить трубопроводные поставки на западном направлении на уровне до 50 млрд куб. м в год.