Дефицит на рынке нефти

На мировом рынке нефти сохраняется искусственный дефицит, вызванный действующим с мая 2023 года сокращением квоты ОПЕК. Дополнительную поддержку котировкам "черного золота" оказали добровольное снижение добычи со стороны Саудовской Аравии и сокращение экспорта российской нефти. При этом сокращение квот ОПЕК продлено и на 2024 год, а если цены на нефть начнут снижаться, то вполне можно ожидать продления добровольного сдерживания добычи со стороны Саудовской Аравии и экспорта со стороны РФ.

 Факторы поддержания цен

Краткосрочным фактором поддержки нефтяных котировок выступает обострение палестино-израильского конфликта. Пока он носит локальный характер и не угрожает поставкам, однако вероятность вмешательства Ирана сохраняется. Такое развитие событий может привести к дополнительным санкциям против Исламской Республики или даже к ограничениям по проходу танкеров через Ормузский пролив. Впрочем, это весьма маловероятный сценарий.

Также стоит отметить низкие запасы нефти в развитых государствах. Ранее США и другие развитые страны могли ответить на дефицит продажей нефти из запасов, но сейчас возможности для подобных интервенций нет. Резервы Штатов, например, находятся на минимуме с начала 1980-х годов. Более того, сейчас США испытывают потребность хотя бы в частичном восполнении запасов, о чем свидетельствуют заявления Минэнерго страны о планах купить 6 млн барр. в случае падения цен на WTI ниже $79.

В то же время спрос на энергоносители не показывает признаков ослабления. Ведущие мировые агентства продолжают ожидать, что по итогам 2023 года глобальный спрос на нефть вырастет на 1,8–2,4 млн барр/сут, а по итогам 2024-го – на 1,0–2,3 млн барр/сут.

Основным локомотивом роста остается Китай, спрос в котором может повыситься по итогам года почти на 1 млн барр/сут. Весь остальной рост спроса приходится на прочие развивающиеся рынки, в то время как потребление в странах ОЭСР практически не увеличивается.

На фоне сочетания вышеперечисленных факторов, которые, несомненно, положительны для стоимости "черного золота", цены на нефть марки Brent в ближайшие месяцы, полагаю, могут закрепиться вблизи отметки $90 за баррель. В числе рисков, которые способны помешать этому прогнозу сбыться, можно выделить возможные разногласия среди членов ОПЕК+ по поводу дальнейшей политики, рецессию в развитых странах или замедление темпов роста развивающихся экономик, что может привести к снижению спроса на нефть и профициту на рынке.

Американские нефтяники наращивают M&A-активность

Нефтяные компании США – главные бенефициары действий ОПЕК, они выигрывают от высокой стоимости нефти и при этом не должны сокращать добычу. В условиях повышенных цен на нефть большинство представителей сектора снизили долговую нагрузку, что позволило им увеличить выплаты акционерам и нарастить M&A-активность. Так, одна из крупнейших нефтяных компаний мира – ExxonMobil – объявила о поглощении "сланцевика" Pioneer Natural Resources.

Отдельного упоминания заслуживает сделка другого американского мейджора, компании Chevron, по покупке конкурента Hess. Это позволит Chevron получить 30% в перспективном проекте в Гайане и увеличить добычу примерно на 14%. До 2019 года нефть в Гайане не добывалась, но уже к 2027 году объем ее производства в стране может превысить 1 млн барр/сут. Для Chevron получение активов в Гайане было крайне важным, учитывая, что ее основной конкурент – ExxonMobil – уже имеет долю (45%) в проекте в этой стране.

Удачная сделка по покупке Hess, благоприятная рыночная конъюнктура и привлекательная доходность выплат акционерам (в районе 10% в 2024 году) делают акции Chevron фаворитами в нефтегазовом секторе США. При целевой цене $192,6 потенциал роста составляет 33,4%.

 Спрос на нефть в Китае растет

В начале 2023 года на фоне отмены жестких коронавирусных ограничений спрос на нефть в Китае вернулся на траекторию роста. Оптимизма добавляют показатели ВВП страны за III квартал: +4,9% (г/г) против консенсуса +4,4%. В ОПЕК полагают, что к концу 2024 года спрос на нефть в Поднебесной увеличится приблизительно на 0,8 млн барр/сут.

Наибольшую выгоду от данного тренда получит крупнейший представитель китайской нефтепереработки – компания Sinopec. В условиях высоких цен на нефть эмитент в 2023 году может нарастить EBITDA на 9,7% (г/г), до 226 млрд юаней, а скорректированную чистую прибыль акционеров – на 12,1% (г/г), до 74 млрд юаней. Улучшение финансовых результатов в сочетании с ожиданиями привлекательной дивидендной доходности (в районе 11% на горизонте 12 месяцев) делает акции Sinopec интересными для покупки. Ценные бумаги эмитента могут показать рост на 26,2%, до 5,10 гонконгских долларов (HKD).

Специализирующаяся на шельфовой добыче нефтесервисная компания China Oilfield Services (COSL) – еще один перспективный представитель китайского НГК. Материнской компанией и крупнейшим клиентом COSL является CNOOC, которая регулярно увеличивает объемы добычи и масштабы инвестиционной программы. В частности, до 2025 года CNOOC планирует нарастить производство углеводородов на 17–19%, до 730–740 млн барр. н. э., а также в 2023 году запустить рекордную инвестиционную программу в 100–110 млрд юаней. Все это может по итогам 2023 года привести к росту выручки China Oilfield Services на 12% (г/г), до 40 млрд юаней, а EBITDA – на 28% (г/г), до 9,6 млрд юаней. Положительная динамика финансовых показателей ожидается и в дальнейшем. Учитывая позитивные среднесрочные и долгосрочные перспективы бизнеса China Oilfield Services, акции компании можно рассмотреть для вложений. Текущая целевая цена по ним составляет 10,88 HKD, что соответствует апсайду в районе 18%.

 Цены на российскую нефть бьют рекорды

В последние месяцы отечественные нефтяные компании находились в крайне благоприятных рыночных условиях. Слабый рубль и снижение дисконта на российскую нефть привели к тому, что в моменте цена Urals превышала 8 тыс. рублей за баррель – аномально высокое значение. В таких условиях акции большинства нефтяных компаний за прошедший год прибавили более 60%, преимущественно опередив широкий рынок.

Лучшую динамику показали привилегированные акции "Сургутнефтегаза", которые сильнее прочих выигрывают от ослабления рубля. Если курс доллара вернется в район 93,5 рублей за доллар, то дивиденд на привилегированную акцию компании может составить около 13 рублей, что соответствует доходности на уровне 23%. Акции "Лукойла" сохраняют привлекательность на фоне повышенных рублевых цен на нефть и политики по распределению 100% скорректированного FCF. По итогам года компания может выплатить 1150 рублей на акцию, доходность – 15,7%.

Акции большинства других нефтедобывающих компаний уже отыграли позитив от роста рублевых цен на нефть. Кроме того, пока что акции российских представителей отрасли игнорируют укрепление рубля, вызванное указом об обязательной продаже валютной выручки, хотя данный фактор является резко негативным для всех экспортеров.

Тем не менее в российском нефтегазовом секторе остаются перспективные бумаги. В их числе – привилегированные акции "Транснефти", бизнес которой практически не зависит от курса доллара. Наращивать прибыль, а значит, и дивиденды, компании позволяют увеличение дальности маршрутов транспортировки нефти из-за переориентации экспорта и индексации тарифов на транспортировку. Ожидается, что по итогам 2023 года "Транснефть" может выплатить 19 657 рублей дивидендов на акцию, доходность на "преф" в этом случает составит 13,6%, а в следующем году дивиденд может вырасти до 21 600 рублей, доходность – 14,9%.

Инвестиционной привлекательности акциям "Транснефти" добавляет грядущий сплит в соотношении 100:1. Компания не могла выбрать более удачный момент для дробления акций: более 80% объема торгов сегодня приходится на розничных инвесторов, многие из которых не могут купить акции "Транснефти" без соблюдения достаточного уровня диверсификации, но сплит решит эту проблему. Целевая цена по привилегированным акциям "Транснефти" составляет 176 900 рублей, что предполагает рост на 22,4%.