С начала года рыночная конъюнктура для российских нефтяников значительно улучшилась. В январе — феврале на фоне сниженных мировых цен на нефть и крайне крепкого рубля стоимость Urals держалась в диапазоне 3000–3500 руб. за баррель. При этом сейчас, на фоне некоторого ослабления рубля и повышенного уровня мировых цен на нефть, Urals стоит около 4500 руб. за баррель даже с учетом дисконта более чем в $25 за баррель к Brent.
Особенно сильным, конечно, выдался второй квартал, когда средняя стоимость Urals, по нашим расчетам, превысила 6000 руб. Кроме дисконта, сдерживающими факторами для сегмента разведки выступали атаки на танкеры и экспортную инфраструктуру, но они носили скорее ограниченный характер.
Еще сильнее растет маржинальность переработки. Этот тренд заметен во всем мире как из-за конфликта на Ближнем Востоке, так и из-за сокращения экспорта нефтепродуктов из РФ. В России рост прибыльности сегмента нефтепереработки можно отследить по объему демпферных выплат: в апреле — июне они составляли более 200 млрд руб. в месяц.
В июле выплаты снизились до 113 млрд руб., но все равно были почти в два раза выше, чем год назад. Для ряда компаний, конечно, рост маржинальности переработки частично нивелируется атаками на НПЗ, но уцелевшие мощности локально получают крайне высокую прибыль.
В годовом выражении наиболее сильного роста прибыли мы ждем от «Башнефти» на фоне ее фокуса на сегменте нефтепереработки. В прошлом году показатели компании находились под давлением из-за низкой маржинальности переработки и разовых факторов.
В текущем — ситуация выглядит ровно противоположным образом, в связи с чем мы ожидаем увеличения прибыли «Башнефти» в 2,6 раза г/г — до 130 млрд руб. Это, по нашим расчетам, позволит компании увеличить дивиденды по итогам 2026 года до 183 руб. на акцию (18,2% доходности на а. п. и 14,6% на а. о.) — привлекательный уровень для российского рынка. Риском для «Башнефти», конечно, являются атаки на НПЗ компании.
Также фокусом на нефтепереработке выделяется «Татнефть», чей ключевой НПЗ «Танеко» является одним из наиболее эффективных в РФ. Уже по итогам первого полугодия дивиденды в случае выплаты 50% прибыли по РСБУ могут, по нашим оценкам, составить 33 руб. на акцию.
При этом, учитывая нулевой чистый долг, мы не исключаем, что по итогам года в целом «Татнефть» может вернуться к норме выплат в более чем 50% прибыли, как это было ранее. В базовом сценарии по итогам 2026 года ожидаем от компании роста прибыли по МСФО на 64% г/г — до 261 млрд руб. Это может привести к увеличению дивидендов до 70–80 руб. на акцию, что соответствует 13,0–14,8% доходности на а. о. В такой ситуации наша целевая цена по обыкновенным акциям «Татнефти» составляет 747 руб., апсайд — 38%.
Кроме того, значительного улучшения финансовых результатов мы ожидаем от «Сургутнефтегаза». Напомним, что он (при капитализации менее 1 трлн руб.) обладает кубышкой объемом почти в 6 трлн руб., порядка 70–75% которой размещено в валюте. На этом фоне в 2025-м компания получила убыток по РСБУ из-за отрицательной валютной переоценки кубышки.
При этом в текущем году рубль уже сейчас показывает небольшое ослабление, и в нашем базовом сценарии небольшого роста курса доллара до 83 руб. к концу года прибыль «Сургутнефтегаза» по РСБУ может достигнуть 686 млрд руб. Это предполагает увеличение дивиденда на привилегированную акцию до 7 руб. (16,3% доходности). В такой ситуации наша целевая цена по префам «Сургутнефтегаза» составляет 54,2 руб., апсайд — 26%.
Ставкой на более благоприятную ситуацию в сегменте разведки и добычи выступают акции «Роснефти». Нефтепереработка для компании является во многом социальной нагрузкой, в связи с чем удары по НПЗ не так сильно скажутся на финансовых результатах, если не приведут к списаниям активов. При этом на фоне наличия финансового рычага (т. е. чистого долга) «Роснефть» сильнее других игроков зависит от рублевых цен на нефть.
В сценарии сохранения умеренно положительной конъюнктуры до конца года и отсутствия списания активов ожидаем от «Роснефти» восстановления прибыли по итогам 2026 года до 760 млрд руб., что соответствует росту в 2,6 раза относительно крайне низкой базы прошлого года. На таком фоне наша целевая цена по ее акциям составляет 564 руб., апсайд — 58%.