В последние недели в российских СМИ и экспертной среде активно обсуждается тема о якобы резком падении нефтегазовых доходов бюджета. Большинством читателей и зрителей, не искушенных в особенностях работы нефтегазового комплекса, подобные сообщения воспринимаются однозначно: мол, санкции начали по-настоящему действовать, нефтяники закручивают вентили на своих месторождениях, сокращают экспорт и переводят "на голодный паек" отечественный бюджет. Так ли это на самом деле? Безусловно, нет. И чтобы убедить аудиторию в ошибочности упомянутых оценок, не обязательно приводить обширную статистику или подробно объяснять механизмы работы налоговой системы, достаточно взглянуть на финансовые результаты работы лидера нефтяной отрасли – компании "Роснефть".
Кто умеет – делает, кто не умеет – оправдывается
На днях совет директоров "Роснефти" рекомендовал акционерам принять на предстоящем общем годовом собрании решение о выплате финальных дивидендов по итогам 2022 года в размере 17,97 рубля на одну акцию. Напомним, компания традиционно выплачивает дивиденды дважды в год, направляя на данные цели 50% от своей чистой прибыли по МСФО. И еще одна немаловажная ремарка: главный акционер компании – российское государство.
Ранее акционеры (и в первую очередь бюджетная система РФ) уже получили промежуточные дивиденды из прибыли за первое полугодие прошлого года в размере 20,39 рубля за акцию, в совокупности выплаты составили 216,1 млрд рублей. Во втором полугодии компания заработала 381 млрд рублей и, таким образом, на дивиденды будет направлено 190,5 млрд рублей. Получается, что в общей сложности за весь год держатели акций компании могут получить более 406,5 млрд рублей дивидендных выплат. Суммируя эти цифры, получим, что в целом по итогам 2022 года дивиденды "Роснефти" достигнут 38,36 рубля на акцию – это второй по величине показатель за всю историю компании.
Из этого можно сделать два важных вывода. Первый из них заключается в том, что никакие внешние трудности не могут служить оправданием для ухудшения производственных и финансовых показателей. "Роснефть" на своем примере ярко это доказала. И поэтому сегодня совсем не убедительно звучат заявления ряда компаний, которые, ссылаясь на санкции и политическое давление коллективного Запада, предпочитают "приберечь" капиталы и не делиться ими ни с акционерами, ни с государством. Ярким примером такой политики служит "Газпром", который отказался от финальных выплат за 2022 год и ограничился только промежуточными дивидендами. Подобные шаги снижают доверие к газовому монополисту со стороны инвесторов. Поэтому не удивительно, что сразу после обнародования упомянутого решения котировки акций "Газпрома" упали на 4%, и по капитализации компания теперь уступает даже "Новатэку", объем добычи у которого почти в пять раз ниже, чем у нашего "национального достояния".
Кто драйвер, а кто тормоз
Впрочем, доверие акционеров – это забота менеджеров "Газпрома" и его личное дело. Хуже другое: отказ от выплаты дивидендов со стороны крупнейшей государственной компании – не слишком приятная новость для бюджета. Вспомним, сегодня одна из самых горячих тем новостной повестки – якобы оскудение государственной казны вследствие сокращения поступлений от нефтегаза. Но не надо грести всех под одну гребенку. Если нефтяным компаниям удалось перестроить свою логистику, найти новые рынки и при минимальном сокращении добычи в целом поддержать на достойном уровне объемы своих доходов, то в газовой сфере ситуация сложнее – "Газпром" не может оперативно перенаправить значительные потоки сырья ни на внутренний рынок, ни на какие-либо альтернативные зарубежные рынки. Не будем углубляться в анализ того, почему так произошло. Ограничимся лишь констатацией факта: сегодня именно нефтяная отрасль, и в первую очередь компания "Роснефть", оказалась опорой государственного бюджета. И решение о выплате дивидендов по итогам 2022 года лишь подтверждает этот тезис.
Однако главное подтверждение ему дает самый беспристрастный судья – рынок. Если акции "Газпрома", как мы видели, просели после сообщений о невыплате дивидендов, то ценные бумаги "Роснефти" на прошлой неделе, на фоне информации в СМИ о сохранении прежней дивидендной политики, росли на 3,5% в день. В итоге их цена достигла максимума за последние 13 месяцев – 440 рублей за акцию. При этом текущая дивидендная доходность за 2022 год по акциям "Роснефти" находится в районе 10%, что является одним из самых высоких показателей в отрасли.
Хороший менеджмент в "плохие" времена
Второй же вывод можно сформулировать так: не бывает плохих времен, бывают плохие менеджеры. В самом деле, два противоположных решения двух гигантов отечественного НГК – "Газпрома" и "Роснефти" – обусловлены не только желанием или нежеланием "делиться" с акционерами, но и наличием или отсутствием такой возможности. Если средства компании десятилетиями расходовались нерационально, а качество управления, мягко говоря, хромало, то не стоит удивляться, что в трудный момент все посыпалось… И наоборот: если компания годами выстраивала эффективную систему управления, снижала издержки, вкладывалась в перспективные проекты, то она наверняка накопила изрядный запас прочности и приобрела максимальную рыночную гибкость. Пример второго из этих подходов мы и видим в случае с "Роснефтью".
И рекомендации совета директоров о выплате дивидендов по итогам 2022 года являются прямым доказательством финансовой устойчивости компании, операционной эффективности ее менеджмента. "Роснефть" в очередной раз продемонстрировала, что даже в условиях сильнейшего внешнего давления она способна не только сохранять экономическую устойчивость и показывать высокие финансовые результаты, но и выполнять взятые на себя дивидендные обязательства.
Приведем лишь несколько фактов, демонстрирующих устойчивость компании. Так, добыча углеводородов предприятиями "Роснефти" в 2022 году составила 5,10 млн барр. н. э. в сутки, превысив результат 2021 года на 2,3%. А по добыче газа был установлен новый исторический рекорд – 74,4 млрд куб. м (+15% по отношению к прошлому году). И это, напомним, на фоне снижения добычи "Газпромом".
Благодаря таким производственным успехам улучшились и финансовые показатели. В частности, выручка за 2022 год увеличилась на 3,2% год к году, а показатель EBITDA вырос на 9,5%. За счет проведения ряда мероприятий, направленных на поддержание финансовой устойчивости, уровень долга и задолженности по предоплатам компании за год сократился на 0,7 трлн рублей.
И, как и в случае с выплатой дивидендов, такая политика по справедливости оценивается все тем же справедливым арбитром – рынком. То есть курс акций компании растет не только на хороших новостях о предстоящих выплатах – это постоянный долгосрочный процесс. Так, с сентября 2022 года акции "Роснефти" на бирже подорожали на 70%. И тут имеются прекрасные перспективы. В частности,
аналитики Sber CIB (корпоративно-инвестиционный блок "Сбера") повысили рекомендацию по акциям "Роснефти" сразу на 49% – до 520 рублей за акцию – и дали рекомендацию "покупать". Для сравнения, по остальным компаниям нефтегазового сектора целевые цены были повышены гораздо скромнее – от 3% до 23%.
Более того, в своем отчете "Сбер" признает, что среди всех игроков НГК только "Роснефть" может получить в нынешнем году высокую чистую прибыль. По прогнозам аналитиков банка, она может увеличиться почти на 42%, до 1,15 трлн рублей. Благодаря этому Sber CIB прогнозирует, что дивиденды компании по итогам 2023 года вырастут, а дивидендная доходность может превысить 12%.
Еще более оптимистичные оценки дает банк "Ренессанс капитал", который в своем майском отчете предрекает рост курса акций "Роснефти" до 640 рублей за бумагу.
Таким образом, становится очевидной разница между двумя подходами и к дивидендной политике, и к качеству менеджмента в целом. Тот, кто хочет найти причины для своих провалов, их находит. Тот же, кто действительно умеет эффективно управлять своим бизнесом, уверенно идет вперед.